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一、熱錢！熱錢！

外匯一方面是本國對外政策的后盾，另一方面又是貨幣供應量增長的推手，自人民幣匯改之后，中國外匯占款迅速增加，更成為中國通脹的推手。但近兩年來，銀行報表中外匯占款的增長并不像預期的那樣可怕，一方面，是花出去了，另一方面，是堵在外面了。從引進外資振興本國經濟到拒絕外資流入，中國走了15年。2010年取消外商投資企業(yè)的所得稅優(yōu)惠可以看作一個里程碑。

2009年開始的政府出面的國際采購是另一個新的開始。君記否，去年12月25日央行再次加息的日子是，圣誕節(jié)。國家利益之間的對抗往往需要在和平友好的氛圍中歡快地展開。如同中美領導高規(guī)格訪問。中國帶到美國的訂單是美國所需，也是中國所想。美國的6000億打亂了多數(shù)新興國家的布陣，也帶來國際投資者的慌亂。報載，2011年1月最后一周，新興國家資本市場體現(xiàn)資金凈流出30億美元，資金流向新興市場的局面似乎在2010年末截止。通脹、熱錢，使得新興市場國家的經濟近景惹人起疑。南美國家紛紛買入美元（出售美元賣權），抗擊熱錢涌入；亞洲國家增加銀行監(jiān)管，控制投機；多數(shù)國家上調存款準備金率，抑制投機資本的流入。

更有甚者――泰國針對外資投資本國債券征預扣稅15%。中國，在洶洶涌動的人民幣升值呼聲中，還要考慮轉型的問題，所以對升值和通脹都的容忍度有明顯提高；而對人民幣與外匯境內外互換等國際資本流入方式，因為并不影響人民幣總量。“融資總量”，在中國貨幣政策中已經是2011年高頻詞。但是，外匯占款比例還是有點失常。

二、制造業(yè)全國綜述：季節(jié)性下降無多 去庫存小周期

2011年1月，CFLP中國制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）為52.9%，季節(jié)性下降，比上月回落1.0個百分點。

1、對比往年，PMI顯示制造業(yè)一般擴張

2011年1月中國制造業(yè)PMI為52.9，環(huán)比值-1.0、同比值-2.9。由于春節(jié)恰好在2月初，本月實際開工日已明顯不足，但按照工作日計算，本月又不存在春節(jié)假期，因此季節(jié)性調整無法得到精確的結果，但環(huán)比下降是必然的，這種季節(jié)性因素會持續(xù)存在于2月PMI中。本月季節(jié)性因素較為復雜。因為雖然在調查中剔除了工作日和季節(jié)因素，但傳統(tǒng)的春節(jié)來臨，依然對制造業(yè)生產帶來不止一個月的影響。

由于中國春節(jié)所在月份并不固定，因此季節(jié)調整顯然無法應對出非常滿意的結果，對比春節(jié)日期接近的年份的數(shù)據，可能會有比較接近真實生產水平的結論。往年春節(jié)所在月份大多為2月，但在2月3日如此接近月初的沒有，因此像今年這樣對1月和2月生產影響都比較大的年份也只有2006年可以相提并論。2006年正月初一在1月29日，假期橫跨1月底和2月初，當年PMI都是1月和2月均為52.1。與今年不同的是06年1月存在假期，今年不存在，但對1月生產的實際影響還是較為類似的。制造業(yè)已經回到06年的正常水平。經濟增長能夠保持后勁，經濟政策繼續(xù)于運行緊縮通道并非無據可依。

但各行業(yè)結構性的表現(xiàn)與06年同期不太同，說明經過金融危機，產業(yè)結構調整已經顯效。繼續(xù)體現(xiàn)生產性行業(yè)稍強的態(tài)勢。

2、出口與進口

本月新出口訂單指數(shù)環(huán)比下降2.8個百分點，進口訂單指數(shù)則環(huán)比上升2.6個百分點。從對比看，本月出口訂單在新訂單中所占的比例繼續(xù)下降。

3、購進價格上升

本月購進價格指數(shù)為69.3%，環(huán)比值2.6個百分點。從流動性和生產擴張程度看，價格低位徘徊的前景已經走遠，今年一直在政策壓制下的通脹預期持續(xù)抬頭只存在波動，不存在逆轉。隨著生產持續(xù)高漲與流動性注入的持續(xù)，通脹在演，政策能夠做到的大多是提高承受能力。

4、利潤空間繼續(xù)走低

本月新訂單低于購進價格擴張幅度，利潤空間－14.4，比上月下降3.1個百分點。

5、庫存繼續(xù)下降，去庫存存在小周期

從業(yè)人員指數(shù)提示就業(yè)情況穩(wěn)定。本月產成品庫存指數(shù)為47.9%，環(huán)比值－0.8。在春節(jié)期間，庫存水平的持續(xù)回落可以預期，因為沒有采購和生產的支持，則未來旺季來臨，大部分制造業(yè)將以較好的低庫存狀態(tài)應對訂單升高，同時促進訂單和生產回升。

PMI趨勢圖

三、非制造業(yè)季節(jié)異動 消費裝備景氣/經濟活動整體保持平穩(wěn)，市場預期依然樂觀

2011年1月，中國物流與采購聯(lián)合會（CFLP）發(fā)布的中國非制造業(yè)商務活動指數(shù)為56.4%,比上月回落0.1個百分點。由于非制造業(yè)沒有綜合指數(shù)，通常以商務活動狀況指數(shù)來反映非制造業(yè)經濟的總體變化。本月中國非制造業(yè)PMI各單項指數(shù)中，新訂單指數(shù)、積壓訂單指數(shù)和業(yè)務活動預期指數(shù)的環(huán)比有所回升，其余主要指數(shù)則呈現(xiàn)不同程度的回落。

中國物流與采購聯(lián)合會副會長蔡進認為：1月份，非制造業(yè)PMI為56.4%，顯示非制造業(yè)繼續(xù)高位平穩(wěn)運行。其中，建筑業(yè)活動受季節(jié)影響回落較明顯，零售、運輸、餐飲等主要服務業(yè)受春節(jié)需求拉動較為活躍。房地產新訂單指數(shù)為42.0%，連續(xù)第四個月出現(xiàn)回落，在國家繼續(xù)加強房地產調控背景下，今年房地產市場走勢仍需密切關注。

由于建筑原材料價格淡季回調，本月中間投入價格指數(shù)趨穩(wěn)回落，但仍保持在64.6%的高位，通脹壓力依然較大。政策分析：房地產市場的經營活動和市場需求雙雙出現(xiàn)回落。其商務活動指數(shù)環(huán)比回落5.6個百分點；新訂單指數(shù)環(huán)比回落3.0個百分點，連續(xù)四個月出現(xiàn)回落。近期國家針對房地產市場從問責、限價、限購和稅收等各方面出臺了相關的調控政策，并且對上海、重慶開始試征房地產稅。各項房地產政策疊加在一起，對后期走勢會產生什么影響尚不明朗。今后幾個月要密切關注房地產行業(yè)指數(shù)變化。